27 ביוני כמה זמן עד שנראה משכנתאות ביטקוין נרחבות?
בחינוך
ברגע בולט להתכנסות של cryptocurrency ומימון מסורתי, מיכאל סיילור של אסטרטגיה פתח דיאלוג ציבורי עם מנהל סוכנות הכספים הפדרלית לדיור (FHFA) ויליאם פולטה בנוגע לשילוב ביטקוין בהלוואות למשכנתא הזרם. מעורבות זו מתרכזת בהצעתו של סיילור לחלוק מודל אשראי ביטקוין קנייני שנועד להעריך את סיכון ההלוואות באמצעות מדדים ספציפיים לביטקוין כמו תנודתיות וכיסוי נכסים. השיחה עוקבת אחר הודעתו של פולטה כי ה- FHFA בוחן האם אחזקות cryptocurrency יכולות למלא תפקיד בהסמכת המשכנתא, מה שעלול לאותת על שינוי האופן בו סוכנויות דיור פדרליות כמו פאני מיי ופרדי מק מעריכים נכסי לווה. הבורסה מדגישה לא רק את התפקיד המתבגר של ביטקוין בתכנון פיננסי, אלא גם את הפוטנציאל של הרגולטורים הפדרליים להשפיע על האופן בו ניתן לשלב נכסים דיגיטליים במסגרות הלוואות ביתיות.
האם גלולת הכתום של סיילור ארה"ב FHFA מנהל ויליאם פולטה?
בפיתוח שנערך לאחרונה מדגיש את הצומת ההולך וגובר בין נכסים דיגיטליים למימון מסורתי, יו"ר המנהל של MicroStrategy, מייקל סיילור, עוסק בפומבי עם מנהל סוכנות הכספים הפדרלית (FHFA) ויליאם פולטה על הפוטנציאל למודלים משכנתא מגובה ביטקוין. סיילור הציע לשתף את מודל האשראי הקנייני של האסטרטגיה, המנתח סיכון הלוואות ותמחור על בסיס מדדים מרכזיים ספציפיים לביטקוין כמו תנודתיות במחיר, תחזיות הערכת נכסים וכיסוי בטחונות. ההגעה הזו באה בעקבות הצהרתו של פולטה כי ה- FHFA יבחן כיצד אחזקות הקריפטו יכולות להעריך את הערכות ההסמכה למשכנתא, הכרזה שנראתה על ידי חלקם כאותות לכך שסוכנויות דיור פדרליות כמו פאני מיי ופרדי מק עשויות לשקול קריטריונים להלוואות מדורגיים לאור פיתוח פורטפוליוס הנכס בין משק הבית.
נכונותו של ה- FHFA לבחון את שילוב נכסי הקריפטו בולטת במיוחד בהתחשב בתפקידה בפיקוח על ענקי המשכנתא בחסות הממשלה פאני מיי ופרדי מק, אשר כיום דורשים כי ניתן להמיר את הקריפטו לדולרים אמריקאים ולהחזיק במוסדות מוסדרים לפני שניתן יהיה לספור אותו בחישובי נקישה של הלווה. עד מוקדם יותר השנה, תקנות כמו ה- SAB 121 של ה- SEC שנחשף כעת, הפסיקו למעשה את המוסדות הפיננסיים המיינסטרים לקבל את נכסי הקריפטו כבטוחה בהלוואות. הסרת מגבלות החשבונאות הללו פתחה הזדמנויות חדשות להכרה בנכסים דיגיטליים במסגרות חיתום, ובכך עשויה לאפשר ללווים למנף את אחזקות הביטקוין שלהם מבלי לחסל אותם.
ההתערבות של סיילור מוסיפה עומק טכני לשיחת מדיניות זו על ידי הצגת מודל אשראי המותאם במיוחד למאפייני הביטקוין כבטוחה. בניגוד לנכסים מסורתיים, התנודתיות, הנזילות והאופי הלא-ריבוני של ביטקוין דורשים שיטות מובחנות לחישוב יחסי הלוואה לערך, ממרחי סיכונים מבוססי זמן וספי שוליים. המודל של המשרד שלו נועד לכמת משתנים אלה כדי לתמוך במבני הלוואות בטוחים יותר, מוגזמים יתר על המידה, שיכולים להיות משולבים במוצרי משכנתא קיימים. אם הרגולטורים יאמצו או להתאים מסגרת כזו, זה יכול לסמן צעד משמעותי לקראת הזרם המרכזי של משכנתא מגובה קריפטו באמצעות מוסדות מבוססים, ולא ספקי נישה.
חילופי דברים אלה מגיעים גם בין האינטרס הציבורי ההולך וגובר במודלים של מימון אלטרנטיבי, במיוחד בקרב אמריקאים צעירים יותר המחזיקים בנתח לא פרופורציונאלי משווי הנקי שלהם בנכסים דיגיטליים. שינוי במדיניות ממוסדות כמו ה- FHFA עשוי להעניק לגיטימציה לשימוש בביטקוין כסוג של עושר במימון דיור, ולשפר את הגישה לבעלות בתים למשקי בית קריפטו. אם זה מסמל יישור רחב יותר בין חדשנות לקריפטו למדיניות הדיור בארה"ב, אך הדיאלוג בין סיילור לפולטה מרמז כי דיונים כאלה אינם עוד רק תיאורטיים, הם מתרחשים כעת ברמות הגבוהות ביותר של ממשל מימון דיור בארה"ב.
מהי משכנתא מגובה על ידי ביטקוין ואיך זה עובד?
משכנתא ביטקוין היא סוג של הלוואה בה ביטקוין (BTC) משמש כבטוחה במקום, או בנוסף למקדמה מסורתית במזומן. במבנה זה, לווה משעבד כמות מוגדרת של ביטקוין למלווה, המחזיק אותו בפקדון למשך המשכנתא. לאחר מכן, הלווה מקבל מטבע פיאט (למשל USD) לרכישת נכסים, ומבצע החזר חודשי הדומה למשכנתא קונבנציונאלית. הסדרים אלה בדרך כלל מוגזמים יתר על המידה, כלומר הערך של הביטקוין המשועבד עולה על ערך ההלוואה, כדי להגן על המלווה מפני תנודתיות במחיר, דינמיקה שגדלה מהלוואות Defi. אם הערך של ביטקוין נופל מתחת לסף מסוים, יתכן שהלווה יידרש להוסיף יותר בטחונות או סיכון לחיסול ה- BTC שלהם בכדי לכסות את האיזון הבולט.
בהשוואה למשכנתאות סטנדרטיות, משכנתא מגובה ביטקוין מציעים פרופיל תגמול בסיכון שונה. הלוואות ביתיות מסורתיות מבוססות על היסטוריית אשראי, תיעוד הכנסה ומקדמה של פיאט, בדרך כלל בין 10% ל 20% מערך הבית. לעומת זאת, משכנתאות ביטקוין עשויים לפנות ללווים העשירים בנכסים בקריפטו אך אינם מוכנים או שאינם מסוגלים לחסל את אחזקותיהם. מוצרים אלה יכולים לעקוף חלק ממכשולי התיעוד בחיתום מסורתי אך להציג סיכונים חדשים סביב תנודתיות נכסים. בנוסף, בעוד שמלווים מתמחים מציעים מוצרים אלה, מרבית הבנקים המסורתיים עדיין אינם מקבלים ביטקוין כנכס תקף להסמכת משכנתא עקב אילוצי רגולציה ומאזן, אם כי הדבר עשוי להשתנות אם סוכנויות כמו תקני הכרת הנכסים של FHFA.
תכונות ילידיות ביטקוין כמו ארנקים וזמנים של Multisignature (Multisig) מציעים צמצום אבטחה ואמון משופרים בסידורי הלוואות. Multisig מבטיח שניתן לבזבז קרנות רק כאשר מספר מוגדר מראש של צדדים מאשר את העסקה, ומפחית את הסיכון של צד נגדי, ואילו זמני הזמן מאפשרים נעילת עסקאות עד לגובה זמן או חסימה מסוימת, מה שמאפשר תנאי תוקף או החזר של הלוואה אוטומטיים מבלי לדרוש מתווכים.
שיעורי הריבית למשכנתאות ביטקוין יכולים להיות תחרותיים, אך לרוב הם משתנים מאוד בהתאם למלווה, כיסוי בטחונות ותנאי השוק. התעריפים עשויים להיות נמוכים מהלוואות קריפטו לא מאובטחות, אך לא תמיד בשווה לשיעורי המשכנתא הקונבנציונליים הנוחים ביותר, במיוחד ממלווים המגובים על ידי הממשלה. במקרים מסוימים, המלווים רשאים להציע תנאים גמישים כדי למשוך לווים המעוניינים לשמור על חשיפה להערכה לטווח הארוך של BTC תוך גישה לנזילות. עם זאת, הלווים עומדים בפני עלויות נוספות כמו דמי משמורת ונאמנות, והסיכון לשיחות שוליים במהלך ירידות השוק, שיכולות לשחוק כל יתרונות. עד שביטקוין יהפוך לנכס מאושר במוסדות מסורתיים כמו פאני מיי ופרדי מק, סביר להניח כי התעריפים לא יתקנו בשוק ההלוואות הרחב יותר.
המודל הכלכלי הדפלציוני של ביטקוין, המונע על ידי 21 מיליון אספקת מטבעות קבועה וחציית מחזורי חצייה כל ארבע שנים, מכניס דינמיקה ייחודית להלוואות למשכנתאות. תיאורטית, כאשר האספקה החדשה נחתכת לחצי וההנפקה מאטה, המחסור של ביטקוין יכול להגדיל את ערכו לאורך זמן. זה התמרץ באופן היסטורי אחזקה לטווח הארוך (הודלינג), מה שהפך את ביטקוין לנכס מילואים אטרקטיבי עבור חלקם. בהקשר של משכנתא, פירוש הדבר שלווים עשויים להיות לא ששים לשעבד ביטקוין כבטוחה, מחשש לעלות ההזדמנות אם המחיר עולה באופן דרמטי. במקביל, המלווים עשויים להיזהר מירידות חדות שעלולות לפגוע בערכת הביטחונות. ההצלחה של משכנתאות ביטקוין בטווח הארוך תהיה תלויה באופן בו המלווים והרגולטורים מנהלים תנודתיות זו, והאם המודל הדפלציוני של ביטקוין נתפס כבסיס מספיק יציב כדי לבסס מוצרים פיננסיים גדולים לאורך זמן כמו הלוואות ביתיות.
האם סיילור אופטימי מדי או שתעשיית ההלוואות תחבק ביטקוין?
מסגרת הביטקוין של מייקל סיילור כנכס דיגיטלי ולא כצורה של מזומנים דיגיטליים הגדירה את כל פילוסופיית ההשקעה שלו, והנחה את האסטרטגיה התאגידית של אסטרטגיה וגם את סנגורו הציבורי הרחב יותר. על ידי התייחסות לביטקוין לא כאל אמצעי חילוף אלא כאל חנות ערך בתולית, לאורך זמן, סיילור ביטל את ההוצאות או הביצוע עם BTC לטובת הצטברות והחזקתו ללא הגבלת זמן. עם זאת, הרשעה זו הובילה אותו באופן טבעי לחקור מנגנונים שבאמצעותם ביטקוין יכול לייצר תשואה, מרדף שיושב באי נוחות עם העיצוב המופעל על ידי הנכס ועקרונות P2P. ההתעניינות האחרונה שלו במודלי אשראי מגובים על ביטקוין, כמו משכנתא, משקפת רצון לרווח על ביטקוין מבלי למכור אותו. עם זאת גישה זו נכנסת לטריטוריה עכורה, במיוחד בהתחשב בקריסות הפרופיל הגבוה של פלטפורמות הלוואת קריפטו ממוקדות קמעונאיות בעבר שהציעו הבטחות דומות.
הכישלונות של חברות כמו צלזיוס, וויאג'ר ו- Blockfi מדגישות את הסיכונים המובנים בניסיון לחלץ תשואה מנכסים דיגיטליים נדיפים בסביבות מוסדרות בצורה לא טובה. חברות אלה הציעו תשואות אטרקטיביות למפקידים תוך כדי עניין בפרקטיקות הלוואות אטומות, ממונפות ולעתים קרובות לא תואמות. כאשר המחירים התמוטטו, כך גם המאזנים שלהם, והותירו למשתמשים חשבונות קפואים והפסדים גוברים. גרסת התשואה של סיילור, המושרשת בהלוואות מאובטחות, סוחרות יתר על המידה נגד ביטקוין ולא פיקדונות לא סוחרים או שהוצגו מחדש, עשויה להיראות שמרנית יותר בהשוואה. אולם המתח העומד בבסיס נותר בעובדה שביטקוין אינו מכשיר לייצור תשואה ללא סיכון, ומציג מוצרים מבוססי חוב סביבו בהכרח מציג מחדש את סיכון האשראי, סיכון צד נגדי ושבריריות מערכתית לחלל שהיה, בתיאוריה, שנועד לחסל אותם.
אם הרגולטורים הפדרליים כמו ה- FHFA מאשרים בסופו של דבר את השימוש בביטקוין כבטוחה מתאימה למשכנתאות, ניתן להכריח את ענף ההלוואות המסורתי להסתגל למעמד חדש של נכסים ולווה. בנקים ומפעלים בחסות ממשלה כמו פאני מיי ופרדי מק יצטרכו לפתח פרוטוקולים לצורך הערכת, אבטחה וניהול ביטחונות דיגיטליים בהתאם לדרישות ההון וכללי הגנת הצרכן. זה יכול להביא זרמי הכנסות חדשים, דמוגרפיה של לווה וחדשנות למגזר המשכנתאות, במיוחד בקרב משקי בית צעירים וקריפטו-ילידים, המובנים כיום בסטנדרטים מסורתיים אך חילקו יתר על המידה לנכסים דיגיטליים. זה ככל הנראה ינחה מאמצי סטנדרטיזציה, כולל הנחיות רגולטוריות בנושא משמורת, מתודולוגיות הערכת שווי ותחזוקת שוליים.
אם הממשלה הפדרלית, באמצעות סוכנויות כמו ה- FHFA, מקימה מסגרת רגולטורית ברורה וחיובית למשכנתאות המגובות בביטקוין, סביר להניח ששחקנים מרכזיים בתעשייה הבנקאית היו עוקבים אחר כך, אם כי בזהירות. מוסדות פיננסיים מסורתיים הם בדרך כלל סוערים ומוסדרים בכבדות, אך יש להם גם היסטוריה ארוכה של הסתגלות לתזוזות מדיניות המגובות על ידי הממשלה, במיוחד כאשר הם מלווים בערבות או מנגנוני איגוח כמו אלה שמציעה פאני מיי או פרדי מק. אור ירוק של הרשויות הפדרליות יפחית את העמימות החוקית ויספק את תשתית הציות הנחוצה לבנקים להעריך בבטחה, משמורת ולהלוות נגד ביטחונות ביטקוין. בעוד שמוסדות שמרניים מסוימים עשויים להישאר מהססים בגלל חששות תנודתיות או סיכון מוניטין, אחרים, במיוחד בנקים פינטק קדימה או אלה שכבר חקרו משמורת נכסים דיגיטליים, עשויים לראות בכך הזדמנות תחרותית להתחבר לדמוגרפיה הולכת וגוברת של לווים בקריפטו ולגרש את תיקי ההלוואות שלהם בשוק המורכב.
בתרחיש אופטימי, אם משכנתא מגובה ביטקוין תשיג מתיחה ומוכיחה עמידה, ענף ההלוואות יכול היה לראות גל של מוצרים פיננסיים היברידיים הממזגים חיתום מסורתי עם שיעורי נכסים מבוזרים. המלווים עשויים להציע מוצרים עם שכבות עם יחסי הלוואה לערך דינאמי המבוססים על מדדי תנודתיות של ביטקוין, או לשלב סטבלנים ו- BTC יחד לאיזון סיכונים. עם הזמן ניתן לחזק את הלגיטימיות של ביטקוין כמעמד נכסים פיננסיים, מה שעלול להוביל לשווקים משניים לחובות משכנתא מסומנים או שכבות חדשות של תשתיות אשראי. אולם חזון זה תלוי בשאלה אם שחקנים מוסדיים יכולים לנהל את התנודתיות והאידיוסינקרציות התרבותיות של ביטקוין באחריות, מבלי לחזור על ההפרעה הספקולטיבית שנענתה ניסויים בהלוואות קודמות במרחב הקריפטו.
